出手倍耐力，108亿美元IPO为国企带来了什么

据Bloomberg消息，知情人士透露，为F1赛车供应轮胎的倍耐力轮胎有限公司（Pirelli & C. SpA.）将在IPO中寻求最高90亿欧元（108亿美元）的估值，与芬兰同行Nokian Renkaat Oyj的估值相似。知情人士称倍耐力公司计划在本周公布包括定价区间在内的另一些IPO细节，并且计划在10月第一周起于米兰证交所进行交易。

如果倍耐力最终成功达到这个估值，那么倍耐力就将成为今年欧洲最大的IPO。倍耐力已经透露将在下个月售出40%的股份。

然而，这108亿美元的估值却并非是这宗交易的最大亮点。在小编看来，这宗IPO最不同寻常的一点反而是它的卖方：中国化工集团。

简单回顾一下，2015年，中化工以74亿欧元的高价收购接手倍耐力，在倍耐力上市90年后将该公司退市。在中化工手上的这两年，倍耐力一度进行了重组，摆脱了低利润的工业轮胎制造，将其工业卡车业务与中化工的轮胎部门相结合，专注于为消费车辆制造高端轮胎，从而提高利润率。

之所以说倍耐力的这轮IPO的亮点在于中化工是因为，中化工虽为国有企业，是国务院的下属单位，但是这一次对于倍耐力，中化工似乎没有采取传统的杠杆收购模式。

最近的几年中，中化工这样的国有企业在收购外国资产方面表现的十分活跃，但对于销售资产方面却显得并不那么积极了。与美国企业的海外收购对比来看：在过去的十年间，美国企业共收购海外资产3.52万亿美元，其中卖掉了1.24万亿美元的资产，约占三分之一。而中国企业收购了约1.17万亿美元的资产，卖掉的资产却只有840亿美元，约占7%。

绿色的线是中国企业卖掉的资产，几乎一直在0徘徊
数据来自Bloomberg

这样的差异很大程度上是与收购者的动机有关。美国的企业大多是为了企业的现金流和被低估的市场价值而选择收购企业，如果这些企业重组后对于新老板而言比现在价值更高，那么美国企业很高兴出售掉它们。中国的国有企业对于回报当然也有着很大的兴趣，不过某种程度上说，它们正是在遵循政府的政策，比如“走出去”和“改革开放”等目标。

其中最为明显的一个例子便是450亿美元投资传奇的海航集团了。海航集团在过去几年几乎成了国际上的一个投资传奇，累计海外投资高达450亿美元，然而根据Bloomberg整理的数据，海航投资的回报率却未曾突破2%。

相比中国的国有企业，中国私营企业采取这次中化工对待倍耐力相同的策略的情况就要多很多了。比如说大连万达集团在2012年5月时收购了AMC院线，到2013年12月时，AMC在纽约上市。复星国际也曾经尝试使用这个策略，在收购美国财产保险公司艾伦索尔的股权后几个月，就尝试将该公司上市，但最终没有成功，于是在一年后将该公司卖掉。海航集团也曾经在去年十月从黑石手中买下文思海辉并请高盛为其IPO背书，然而高盛由于交易不符合内部合规要求而终止了工作。

海外收购最活跃的公司大多数是国有企业
数据来自Bloomberg

中化工董事长任建新被坊间称作“最热衷交易的国有企业领导”之一，他无疑是引领国有企业对海外投资策略进行变革的最佳人选。然而直到看到投资者愿意为经过中化工之手重组后的、以消费者为中心的倍耐力投多少钱，以及倍耐力与中化工旗下的风神轮胎整合的如何之前，谁也说不好任建新的这次努力会成功与否。

但这样的努力无疑是应当予以鼓励的。对于全世界的投行而言，中国企业的海外投资风潮无疑是一个重磅炸弹。正如Bloomberg所点评的那样，资本主义的真谛在于经营而非交易（the art of capitalism lies less in carrying out deals than in running businesses）。一个具有创业精神的文化应当是把并购看做是需要为之流汗的投资，而非是拿来抛光的奖杯。

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