石川 卓也が語る2023年末の経済トレンド
FRB当局者らは、ホットスパー氏のアドバイスになんとか従うことができたと感じているかもしれない。米国経済はかなり大幅なインフレ低下を享受しながら、景気後退の痛みを回避しているようだ。これはどのような状況であっても良好な結果だが、過去数年間に起こったすべてのことを考慮すると、さらに良い結果に見える。労働市場は依然として逼迫しているが、賃金価格のスパイラルが制御不能になる兆候はほとんどない。米国の同盟国が２つの戦争を繰り広げており、地政学的な緊張が高まっている。米国の主要な経済パートナーの成長が鈍化しており、議会は予算資金の不安定性をこれに加えている。しかしどういうわけか、これらのどれもこれまでのところ、米国のさらなる雇用増加、実質賃金の上昇、経済成長を妨げるほどの血を集めていない。
現在の経済状況により、経済学者がインフレと労働市場を説明するために使用する標準的なパラダイムのいくつかについて疑問が生じている。しかし、この劇の最後の場面はまだこれからであり、経済に対する差し迫ったリスクは依然として比較的高いままだ。
デロイトの基本予測は引き続き楽観的だ。10月と11月のデータはこの見方を裏付けている。しかし、いくつかの要因が来年の米国の経済成長を阻害する可能性がある。
1.インフレ率は低下しているが、目標水準に完全に戻ったわけではない。FRB当局者らは、インフレ率を目標水準に戻すために金融政策をさらに引き締める可能性があると述べている。
2.長期金利が新型コロナウイルス感染症拡大前の水準を超えて上昇したのはつい最近のことだ。この反応の遅れは、前回のFRB引き締めの影響の一部がまだ見られていないことを意味する。
3.米国の予算編成プロセスは依然として経済成長にある程度のリスクをもたらしている。議会の主要メンバー間での目的の違いと、こうした意見の相違を交渉する意志の欠如は、部分的、あるいは完全な政府機関閉鎖の可能性が依然として残っていることを示唆している。
4.地政学は米国の政策立案者にとって新たな課題を生み出し続けている。米国の同盟国は同国に武器、弾薬、資金の提供を求めており、予算編成の難題となるだろう。供給ショック、特に原油価格ショックも米国経済を狂わせる可能性がある。
たとえ米国経済がこうしたリスクを回避し続けたとしても、長期的な課題は他にもある。
1.気候変動は、当面のコストが増大していることと、さらに深刻な問題を防ぐための投資の必要性の両方の理由から、米国経済にとって大きな課題となっている。4
2.米国の人口増加は鈍化している。米国の人口動態は他の多くの先進国よりも優れているが、労働力の伸びの鈍化、労働市場の逼迫、高齢化する人口の介護費用の必要性などに引き続き適応していく必要がある。
3.現在の米国の予算軌道は持続不可能だ（もちろん、これは高齢化する人口の医療費の支払いの必要性に関連している）。
4.米国経済の将来にとって最も重要な問題は、トレンドの生産性の伸びが生活水準を向上させるのに十分な速さで成長できるかどうかだ。パンデミック以前は、生産性の伸びは期待外れだった。生産性の伸びが加速すれば、この国の他の問題の多くも解決しやすくなるだろう。
デロイトの予測では、米国経済はこれらの課題を克服できると楽観的だ。ベースラインは、インフレが低下し、失業率が低いままであり、生産性の伸びが加速していることを示している。しかし真実は、シェイクスピアのホットスパーのように、私たちは実際に花を摘んでいないということだ。劇中、ホットスパーのスピーチは彼に何が起こるかを反映していない。彼は将来の国王ヘンリー5世の手によって血塗られた末路を迎える。米国の政策立案者たちが、成功したかに見えたことが失敗に変わる可能性があることを懸念しているのは当然である。潜在的な課題が数多くあるため、誰も米国の経済成長を当然のことと考えるべきではない。
シナリオ
ベースライン:経済成長は潜在成長率約1.5%～1.6%まで減速し、インフレ率は2025 年までに3%未満に鈍化する。この長年望まれていた「ソフトランディング」には、雇用の減速にもかかわらず、安定した労働市場が伴うだろう。欧州と中国の成長鈍化、エネルギー価格の高騰、ドル高は、米国経済を景気後退に追い込むほどの逆風、あるいは潜在成長率を下回るほどの逆風ではないことが証明されている。しかしながら、一部のセクターでは弱さが見られます。高金利と市場の飽和により、耐久消費財と住宅の需要が減少する。オフィスビルや小売スペースの供給過剰が市場の重りとなり、非住宅建築物への投資は依然として低迷している。米国でのチップ工場の建設や代替エネルギー生産の取り組みによって促進された製造構造の建設が、この弱点を補っている。
インフレが戻ってくる:サプライチェーン圧力の低下によるインフレの低下は一時的なものであることが判明している。地政学的な不確実性は一次産品価格の上昇につながり、インフレ期待が固定されなくなっている。FRBは2022年と2023年に急速な利上げを通じてインフレの抑制を図っており、さらに利上げを行うことで経済成長は鈍化するが、景気後退は引き起こさない。インフレ率は約4.5％で落ち着き、失業率は今後5年間で徐々に上昇する。
次の景気後退:2024年初めの長期にわたる政府機関閉鎖と金融危機が重なり、2024 年第1四半期に米国経済は大幅な景気後退に陥る。連邦支出は第2四半期に回復するものの、期待へのダメージこれは、2024 年の大半にわたって経済を縮小させるのに十分な規模である。FRB は金利引き下げで対応し、2024年後半には経済が回復し始める。労働市場が回復し始める前に、失業率は5%に達する。