(7/6목요일FedWatch)6월회의록공개:달라진 게 없다!

6월 Fed 회의에서 올해 안으로 미연준 자산축소를 본격적으로 시행하기로 논의가 됐습니다
그러나 의견 일치가 없습니다

오늘 새벽3시에 공개된 6월 Fed 회의록은 역시 기대만 키웠습니다
결과적으로 시장을 크게 바꿔놓지 못했네요

외환시장에서 달러는 오히려 새벽3시 직전보다 가치가 약간 내렸습니다
현재 유로/달러 환율이 1.1353 이고 파운드/달러 환율이 1.2934입니다
지난 금요일에 1.1400 와 1.3000을 넘었던 두 환율이 어느정도 내린 게 이정도 입니다만, 아직도 달러대비 상당히 강력한 수준입니다

새벽 3시 회의록 발표전에 유로환율은 1.1330 수준이었고 파운드는 1.2922 수준이었죠
결국 달러 가치를 높이는데 Fed가 한 게 없습니다
달러 인덱스도 95.97로 수요일 미국장을 마감했습니다 0.02% 하락한 수준입니다

10년미국채금리가 미국장에서 2.327%로 마감했네요 직전 2.33% 수준에서 Fed 회의록 공개직후 1bp 하락했습니다

다만, 독일 10년 분트금리가 0.475%이고 영국10년 길트 금리가 1.263% 입니다
모두 지난주 포스팅해드린대로 ECB, BoE, BoC에서 호키시한 총재들의 멘트가 나오자 상당히 뛴 금리수준입니다
새벽3시를 전후해서 바뀐 게 없습니다

이 선진국들 국채금리가 급등하면서 달러/원 환율이 어제 1,150원에 육박하기도 했습니다

방금 장마감한 미국증시의 경우 다우가 0.01% 하락했고 S&P500 은 0.15% 상승했습니다
나스닥은 0.67%나 상승했네요

Fed 6월 회의록 세부내용을 살펴보기 전에 이렇게 공개전후의 시장상황부터 살펴봤습니다
충격도 실망도 공포도 없습니다
Fed에게서 더는 기대조차 하지않는 시장의 무덤덤함이 그대로 느껴지네요

새벽3시에 외환시장에 별다른 순간폭등, 순간 폭락이 없었다는 것이 이런 느낌을 뒷받침해줍니다

6월 Fed 회의록이 다소 한방없이 지나가버린 큰 이유는, 이번 회의록의 특징이라고 할 만한 Fed 이사들 간에 의견분열 때문입니다

당장 Fed의 채권자산 축소 시작시기부터 논란이 되고 있네요
빠른 시일내에 시작해야한다는 쪽과 인플레이션율 상승의 더 분명한 증거가 나올 때까지 기다려야 한다는 쪽이 첨예하게 갈렸습니다

원래 시장에서는 9월 FOMC 때 Fed 자산축소가 공식 발표될 거라고 예상했지만 이것 또한 확실하지 않게 된 것입니다

A: Communications had helped prepare the public for such a step.
(=충분히 시장에 암시를 줬기 때문에 시장은 이미 Fed 자산축소에 준비가 돼 있다)
B: A near-term change to reinvestment policy could be misinterpreted as signifying that the committee had shifted toward a less gradual approach to overall policy normalization.
(=Fed의 채권자산운용의 갑작스러운 변화가, 단기적으로 Fed가 보다 호키시한 입장으로 선회했다는 오해를 시장에 줄 수 있다)

위의 문구는 바로 공개된 회의록에서 따온 것입니다
A가 자산축소의 즉시 시행을 주장하는 쪽이고 B가 아직 인내해야 한다는 쪽의 주장입니다
이렇게 자기들끼리도 결론을 내지 못하고 갈등하고 있습니다

시장은 답답할 뿐입니다

4조5천억 달러 규모의 Fed 채권자산이 시중에 매각되는 식으로 혹은, 만기연장을 더 하지 않는 식으로 축소되면 시중의 장기금리가 상승하게 됩니다
시장에 충격을 주지않는 자산축소가 무엇보다 중요한 것입니다

일단, 회의록 상에서 Fed 이사들은 자신들이 예측가능한 방식으로 조금씩 자산포트폴리오 규모를 줄여나갈 것이기 때문에, 시장에 큰 충격을 주지는 않을 것이라고 자신하고 있습니다

Fed는 2014년 이후(=양적완화 종료)로 시장에서 국채를 매입하지 않고 있습니다 4.5조 달러 규모의 보유 채권은 Fed가 양적완화 과정에서 막대하게 시중에 현금을 푼 결과, 누적된 결과물입니다
2014년 이후로 Fed는 만기 자산의 수익금을 다시 동일 채권에 재투자함으로써 보유자산 규모를 일정하게 유지해오고 있습니다

그러다보니 시장의 장기금리가 안정돼 있었습니다

이번달 25~26일에도 FOMC가 잡혀있습니다
또 다음주에는 옐런 의장의 하반기 정기 의회출석 증언 일정이 잡혀 있습니다
Fed의 자산축소 계획과 향후 금리인상 전망이 집중적으로 조명될 이벤트 들입니다

아시다시피 Fed는 6월에 기어코 금리를 올렸죠
이것이 아직까지도 너무 무리했던 것 아니냐는 평을 듣고 있습니다
물론 9명의 FOMC 위원들중 8대1의 압도적인 금리인상 결정이었지만, 인플레이션 데이터가 부진하게 나오던 와중이었습니다

6월에 닐 카시카리를 제외한 다른 8명의 이사들은 인플레이션 부진이 일회적인 요인들(one-off factors) 탓이라고 하면서, 향후 물가상승이 정상적으로 일어날 것으로 낙관했습니다

Fed가 선호하는 물가 데이터인 개인소비지출(PCE) 물가인덱스는 2월에 Fed 목표치인 2%를 잠깐 넘었습니다 이때만 해도 Fed 금리인상이 힘을 받았습니다

그러나 이후 이 데이터는 형편없이 추락합니다
5월기준 PCE 인덱스는 1년동안 1.4% 상승한 것으로 나와서 시장에 충격을 안겨줬었습니다

여기에 대한 일부 이사들의 걱정이 그대로 회의록 상에 기록돼 있습니다

Most participants viewed the recent softness in these price data as largely reflecting idiosyncratic factors.
⇒ 대부분의 이사들은 최근의 물가 부진을 특이 현상일 뿐이라고 보았다

However, several participants expressed concern that progress toward the committee's 2% longer-run target inflation objective might have slowed and that the recent softness in inflation might persist.
⇒ 그러나 일부 이사들은 Fed의 2% 장기물가 목표의 달성이 힘들어졌을지도 모르며, 따라서 최근의 물가부진이 장기화 될 수 있다는 우려를 표명했다

이 대목이 바로 현재의 달러투매가 일어난 이유라고 보시면 됩니다
Fed 내에서조차 미국 인플레이션율의 반등에 자신이 없습니다
미국경제의 활력과 금리의 지속적 인상 가능성에 대한 강한 불신을, FOMC 위원들이 시장과 동일하게 하고 있는 것입니다

6월 회의록 공개 직전, 시장이 예상한 미국금리 인상 확률입니다
9월까지 한 차례 더 인상이 19%, 12월까지 60% 였습니다

그래도 시장이 연말까지 60%나 금리인상 가능성이 있다고 보는 이유는 Fed가 6개월 동안 세차례나 금리를 인상을 했음에도 금융시장 상황이 매우 완화적이기 때문입니다

주식시장은 연일 기록을 세우고 있고, 달러는 가치는 지속적으로 하락하고 있습니다 달러값이 싸다는 말이죠
10년 미국채금리도 현재, 2.33% 정도 이긴 하지만 3월에 수립된 올해 최고 기록인 2.64%와 비교하면 한참 밑입니다

이 내용도 이번 회의록에 들어있네요
"왜 금융시장이 타이트 하지 않은가?"
이 주제로 토론을 벌였다고 나와있습니다

특히 일부 이사들은 표준적인 가치척도로 봤을 때 현재의 주식시장이 너무 과열돼 있다는 우려까지 했습니다
투자자들의 위험 용인(risk tolerance) 정도가 도를 넘었다는 거죠

시중금리가 낮고 달러값이 싼 마당에 시장의 위험자산 선호가 극에 달하면 금융시장 안정성이 갑자기 무너질 수 있다고 우려하는 것입니다
그래서 Fed는 지속적으로 금리인상을 해야한다는 원론을 강조하고 있는 거죠

그런데, 마지막으로 제가 강조하고 싶은 것은 유로존이나 영국의 최근 경제 데이터도 별로라는 것입니다
미국보다 나을 것이 없어서 더 비관적이어야 할 경제들인데 최근의 유로/달러 환율이나 파운드/달러 환율은 상식을 초월하고 있습니다

투기꾼들이 왜곡된 환율 사정을 이용해서 이익보기에 좋은 시장이 만들어지고 있다는 비아냥이 나오는 현실이죠
Fed는 실제로 금리를 인상을 한 데다 또 금리를 올리겠다고 공언까지 했습니다 이것보다 더 호키시한 스탠스가 어디있나요?

유럽? 영국? 캐나다?
그냥 자기들도 금리인상 한 번 해 봤으면 하면 기대를 내비친 것뿐입니다
그런데 정작 달러는 내던져지고 있고 엉뚱한 유로/파운드/루니 가치는 이해할 수 없을 정도로 올라있네요

이런 투기꾼들에게 자국 통화가 좋은 먹잇감이 되지 않기 위해 화요일 RBA가 좋은 본보기를 보여줬습니다
RBA가 7월 금리동결 하면서 시장 예상과는 다르게 일부러 호키시한 문구를 일체 넣지 않았습니다 필립 로위의 투기꾼 섬멸 전략이었죠
덕분에 호주달러는 지금 상당히 내렸습니다

달러가 약세가 되면서 유로나 파운드가 쓸데없이 강력해지고 있는데 RBA의 전철을 밟아서 이들 통화들의 중앙은행들도 행동에 나설지 아직 두고봐야할 시장입니다

오늘은 ECB의 6월 회의록 공개가 있습니다

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