[베트남]HoaPhat 그룹 기업 개요 및 투자포인트 정리

베트남 주식에 관심을 가지게 되면서, 한달에 한번 정도는 관심기업에 대한 조사내용을 정리해서 포스팅하자고 다짐을 했는데 회사일이 바쁘다는 핑계로 6개월만에 포스팅을 하게 되네요....

이번에 포스팅을 할 기업은 우리나라에도 많이 알려진 Hoa Phat 그룹입니다. 베트남 경제발전에 철강산업의 발전은 필수적인 요소이며, 한 나라의 인프라가 될 산업은 베트남 국내기업 위주로 정책을 취하지 않을까라는 생각에 1차 조사를 진행하였고, 간략하게 개요 중심으로 아래와 같이 정리해 보았습니다.

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베트남의 포스코라 불리우는 Hoa Phat Group(이후 HPG)은 1992년 건설기계 무역업무를 시작으로 1995년 가구, 1996년 강관(Steel Pipe), 2000년 강철(Steel) 2001년 냉동 장비(Refrigeration)의 생산 또는 무역 그리고 부동산으로 사업분야를 확장시켜 나갔습니다. 2007년에는 아래와 같은 지주회사 구조로 개편하고, 모회사인 Hoa Phat Group Joint Stock Company를 호치민증권거래소에 상장시켰습니다.

HPG의 이러한 사업분야 중 중심은 단연 Steel(Steel Pipe 포함)입니다. '17년 실적 기준으로 Steel이 매출액의 86%, 이익의 91%를 차지했습니다. HPG의 투자포인트를 Steel 중심으로 정리를 해보고자 합니다.

■ 매년 증가하는 규모

베트남 철강 시장은 계속 증가하고 있는 가운데, HPG의 점유율도 계속 확대되고 있습니다. 먼저 조강시장은 시장 전체적으로는 '15년부터 증가율이 20%가 넘어갈 정도로 발전의 속도가 빨랐으며, HPG의 판매량 증가율은 더 높은 수치를 나타내며 '16년에는 시장점유율 22.2%까지 증가하였습니다.

이를 타사의 조강 판매량과 같이 비교해 보도록 하겠습니다. 아래 테이블과 같이 생산가능량과 판매량이계속 증가하고 있으며, 점유율이 증가한 회사는 HPG가 유일합니다. HPG의 점유율은 증가한 반면, 나머지 회사들의 점유율은 낮아져 HPG의 지위가 강화된 것으로 보입니다.

베트남 전체 완제품 시장에서는 '17년 생산량 2,100만톤 / 소비량 1,800만톤 / 수입량 1,970만톤 / 수출량 470만톤을 기록했습니다. 생산량을 제품별로 보면 봉형강 920만톤, 아연도금강판 440만톤, 냉연코일 380만톤, 강관 220만톤, 열연코일 140만톤으로 구성되어 있습니다. 건축용으로 많이 활용되는 봉형강 중심으로 형성되어 있습니다.

HPG의 주요 완제품은 건설용 철강과 강관이며, 이 제품들의 총 생산량은 2016년 240만톤, 2017년 3백만톤을 기록했으며, 2018년은 340만톤으로 예상되고 있습니다. 2017년 3백만톤 생산량 중 건설용 철강은 220만톤, 강관은 60만톤, 나머지 아연도금강판이 20만톤을 차지하고 있습니다. 시장점유율은 건설용 철강이 16년 22.4%에서 17년 24%, 강관 점유율이 16년 25.8%에서 17년 26.4%로 증가했습니다. HPG는 건설용 철강과 강관에서는 2위와 큰 차이로 시장 점유율 1위를 유지하고 있습니다

이와 더불어 HPG는 다양한 제품을 생산할 수 있는 설비 투자를 계속 진행하면서, 생산능력과 함께 제품 라인업도 확대해 나가고 있습니다. 그 중 대표적인 몇 가지를 정리하면,

① Hoa Phat Dung Quat Steel 공장 신설 : 건설용 철강 200만톤, 열연강판 200만톤 생산 가능
- 총 60조vnd(3조)를 투자하였고, '19년 1Q에 건설용 철강 '19년 2Q에 열연강판 생산 가능
- 이 중 열연강판은 대부분 수입에 의존하던 제품으로 HPG 라인업 강화에 큰 역할 기대

② Hoa Phat Hung Yen Steel에서 아연도금철강 40만톤 생산 신규 설비('18년부터 생산 예정)

③ Hoa Phat Steel Sheet에서 도금강판 40만톤 생산 신규 설비('18년부터 생산 예정)

이러한 규모의 확장은 연도별 손익상황으로 한번 더 확인할 수 있습니다. '15년까지는 매출액 및 이익의 성장률이 7~8% 사이에 그치다가 '16년부터는 매출액과 이익의 성장률이 20%를 넘어서게 됩니다. 특히 '16년도의 영업이익성장률은 56%, 당기순이익 성장률은 88%에 이르게 됩니다. 이는 생산량 증가에 따른 고정비 Share 증가로 매출이익률 상승, 관리비 감소('15년 약 380억에서 '16년 200억 수준으로 감소. '17년도 200억 수준으로 유지 '18년 3Q 누적으로는 116억)에 따른 영업이익률 상승 2가지가 주요한 요인으로 보여집니다.(※ 관리비 감소의 원인은 확인이 안됨)

■ 타 경쟁사 대비 높은 이익률

HPG의 경쟁사 중 시총이 제일 높은 상장사 3곳과의 연도별 당기순이익률을 비교해보겠습니다. 타사 대비 확연히 높은 이익률을 확인할 수 있습니다. 타사대비 이익률이 높은 요인으로는 강철의 생산방식인 것으로 추정이 됩니다.

타 경쟁사들은 전기로의 방식을 사용하는 것과 달리 HPG는 고로의 방식으로 철강을 생산하고 있습니다. 고로 방식은 철광석, 코크스, 석회석을 고로에 넣고 녹여서 철강을 만드는 것이며, 전기로 방식은 고철을 원료로 하여 노안에 전류를 흘려 가열하는 방식입니다.

여기서 수익률의 가장 큰 차이를 가져오는 것이 원료 수급비용입니다. 일반적으로 전기로 원료인 고철 비용을 75%라고 하면 고로의 원료인 철광석(+코크스, 석회석)의 비용은 약 50%정도라고 할 수 있습니다. 또한 고철은 베트남에서 충분하지 않아 대부분을 높은 가격으로 수입을 하고 있는 반면, HPG는 원료의 Mining에서 철강 생산까지 수직계열화시켜 타사 대비 높은 수익율을 나타내고 있습니다.

■ 베트남은 공사 중-->철강 수요 증가

베트남은 매년 GDP 성장률 7%로 성장하는 국가입니다. 하지만 '16년 기준으로 베트남의 도시화율은 34%에 불과합니다. 중국 57%, 인도네시아 54%, 태국 52%, 필리핀 44%에 비해 매우 낮은 수치입니다. 이는 다른 국가에 비해 성장의 여력이 더 크다는 반증입니다. 정부는 도시화율을 증가시키기 위해 도로, 철도, 공항, 항구등의 교통인프라, 에너지인프라, 사회 인프라같은 개발 프로젝트를 계속해서 추진 중이고, 현재까지 주요 프로젝트의 규모는 111,140백만$에 달합니다.

또한 외국인의 부동산과 제조업 중심의 직접 투자도 매년 증가하고 있으며('16년 외국인 직접 투자 현황 베트남 12.6십억불, 필리핀 7.98십억불, 인도네시아 4.142십억불, 태국 3.063십억불), 중국의 인건비 등 비용 상승으로 인한 베트남으로의 제조기지 이전 현상까지 포착되고 있어 철강의 수요는 계속해서 증가할 것으로 보입니다.

국제신용평가기관인 Fitch 산하 시장조사기관인 BMI 리서치는 '17년 베트남 건설 시공 시장 규모는 약 130억달러로 전년대비 9.7% 성장했으며 향후 10년동안 연 평균 성장률이 7.5%에 이를 것으로 분석했다고 합니다.

■ 정부의 철강산업 보호 조치 : 세이프 가드

중국 저가 철강의 유입량이 증가하여 이에 대한 베트남 철강 기업들의 불만이 고조되자 정부는 자국 철강 산업 보호정책으로 세이프가드와 반덤핑 조치를 취했다. HPG의 주력 제품인 빌렛과 형강에 높은 관세율이 부과되면서, HPG는 혜택을 보게 되었으며 또한 HPG는 자체적으로 고로에 의한 빌렛 제조가 가능하므로, 수입 빌렛에 의존하는 타사 대비 더 높은 혜택을 보게 되었습니다.

■ 리스크 : 공급과잉 문제 부각

대만 철강기업인 포모사 제철의 베트남 해외직접투자로 인해 공급과잉 리스크에 직면해 있습니다. 포모사 제철이 베트남 중부지역에 건설하고 있는 포모사 하띤 공장은 생산능력이 2,250만톤으로 '17년 소비량 1,800만톤을 뛰어넘는 규모입니다. 이러한 상황으로 포모사 하띤 공장이 완공되게 되면 베트남 철강 시장은 공급과잉 문제가 발생하여 철강제품의 판매단가 하락으로까지 이어질 수 있습니다.

다만 포모사 제철이 2016년 4월 베트남 중부지역에 위치한 포모사 하띤 공장에서 페놀, 시안 화물, 수산화철 등이 포함된 폐수를 인근 바다에 무단 방류하여, 물고기가 떼죽음을 당하는 사태가 발생하여 이에 대한 대응으로 완공 시점이 1년 가량 늦어진 점은 HPG에게는 다행이라 할 수 있습니다. '17년 4분기부터 연산 400만톤의 규모인 고로가 가동되기 시작했으며, 포모사 제철은 이로 인해 약 5억 달러를 배상하였습니다.

이 공급과잉 이슈는 HPG의 수익률에 큰 영향을 미칠 수 있는 변수로 지속적인 F/U이 필요해 보입니다.