로마시대의 철학자이자, 극작가이며, 정치인이고 때로는 풍자 작가이기도 했던 루키우스 안나이우스 세네카(Lucius Annaeus Seneca)는 "진실은 시간이 지나면 드러난다."라는 말을 남겼습니다.

당시에는 존재하지 않았던 금융 시장을 놓고 한 얘기는 아니겠지만, 오늘날을 살았다면 그랬을 법한 이야기입니다.

장기적으로 볼 때 가격은 그것의 진정한 실질 가치를 반영하게 될 것입니다. 주가라면 해당 기업의 진정한 내재 가치가 되겠지요. 하지만 단기적이라면 달라집니다. 가격은 단기적으로 무작위하게 움직이기 때문입니다. 두 가지 실제 사례를 보겠습니다.

1992년 11월 마이크로소프트 주식을 매수한 투자자가 있었다고 해보죠. 장기적으로 봤을 때 훌륭한 결정이었을 것입니다. 이 소프트웨어 업체는 그 이후로 끊임없이 성장해 나갔기 때문입니다.

하지만 9개월 후인 1993년 8월 당시에 투자를 시작한 사람에게는 그리 훌륭한 결정이 아니었습니다. 마이크로소프트 주가는 1년도 채 안되어 25%나 하락했기 때문입니다. 실제로 주가가 다시 매수가로 회복된 1994년 5월이 되기까지 18개월 동안 손 놓고 기다려야 했습니다.

1990년대 초반 PC 업계는 초기 단계에 머물러 있었기 때문에, 초기 산업이 다 그렇듯 등락을 거듭했습니다. 이후 도스(DOS)와 윈도(Windows) 운영 체제가 사실상 표준이 되었습니다. 맥(Mac)과 일부 IBM 컴퓨터를 제외하고 모든 컴퓨터에는 출시 될 때부터 도스와 윈도가 사전에 설치되었습니다.

이를 통해 마이크로소프트는 실적을 키워나갔고, 여기에는 공동 창업자 겸 CEO의 몫도 컸습니다. 이어 세네카의 말이 현실이 되었습니다. 마이크로소프트는 믿을 수 없을 만큼 큰 해자를 구축하게 된 것이죠. 새로운 PC가, 그리고 윈도를 기반으로 한 새로운 소프트웨어 프로그램이 팔릴 때마다 해자는 더 넓어졌습니다.

또 다른 사례로 고프로(GoPro)를 들 수 있습니다. 고프로는 서핑 및 스키 애호가, 그리고 기타 익스트림 스포츠 애호가들이 사용하는 비디오카메라 제조업체입니다. 2014년 상장 직후 의 주가는 40달러였고, 시가 총액은 55억 달러였으며, 연간 순이익은 1억 달러였습니다.

당시 상장 초기에 투자한 사람이라면 단기간에 큰 보상을 받았을 것입니다. 몇 개월 만에 주가가 90달러까지 뛰었기 때문입니다.

그렇다면 고프로에 투자한 것이 좋은 결정이었을까요? 제품은 훌륭했습니다. 다만 해자가 없었을 뿐이죠. 어떤 해자도 없었습니다. 카메라에 들어가는 대부분의 부품은 일반적인 것이었습니다. 다른 전문 비디오카메라 업체들이 진입하는데 어떤 장벽도 없었습니다.

가장 중요한 점은 소비자들이 손쉽게 다른 업체의 제품을 사도 상관없었다는 것이었습니다. 상장 직후 고프로에 투자한 투자자는 앞으로 이 회사의 수익이 증가할 것을 기대하면서 높은 프리미엄을 지불한 것입니다. 당시로서는 이 투자자의 기대가 실현될지 아니면 그렇지 않을지 알 수 없는 노릇이었습니다.

더욱 흥미로운 사실이 있습니다. 몇 달 후 이 회사 주식을 두 배나 더 쳐주고 사간 이들이 있었다는 것입니다. 이 회사는 거의 부서지기 직전의 파도를 타고 있었습니다. 1년이 지나자 매출을 떨어지기 시작했고, 결국 주가도 10달러대 초반으로 주저앉았습니다.

이 두 사례는 복잡계와 비선형성이라는 주제를 떠올리게 해줍니다. 나심 탈렙은 자신의 책 “안티프래질”에서 "복잡계는 (감지하기 어려운) 상호 의존성과 비선형 응답으로 가득하다. '비선형'이란 의약품의 복용량을 두 배로 늘리거나, 공장 직원의 수를 두 배로 늘린다고 해서, 효과가 처음보다 두 배가 되는 것이 아니라, 오히려 훨씬 더 커지거나, 또는 훨씬 더 작아지는 것을 의미한다."라고 쓰고 있습니다.

금융 시장은 단기적으로 복잡계입니다. 단기적으로는 투자 결정과 그 결과 사이의 상호 의존성이 거의 없습니다. 주가는 단기적으로 수천 개의 무작위 변수에 의해 좌우됩니다. 시장 참여자들은 저마다 위험 감수 성향이 다르고, 감정적 경향이 다르며, 투자 시계도 밀리 초(초단타 거래자의 경우)에서 수년 (장기 투자자의 경우)까지의 다양합니다.

즉, 1일, 1주 또는 1년 후의 주가가 어떻게 될지 예측하는 것은 마치 룰렛 게임에서 공이 빨간 또는 검정 칸 어느 곳에 떨어질지를 예언하는 것과 크게 다르지 않다는 말입니다.

하지만 장기적으로 좋은 결정은 결국 보상을 받게 되어 있습니다. 기본적으로 내재되어 있는 가치가 빛을 발하게 될 것이기 때문입니다. 1992년 마이크로소프트를 매수해야 했고, 2014년 고프로를 매수하지 말아야 했던 것과 마찬가지로 말입니다. 하지만 단기적으로는 좋은 결정과 결과 사이에는 상관관계가 없습니다. 어떤 관계도 없습니다.

포트폴리오의 실적을 들여다 볼 때마다 위의 마이크로소프트와 고프로의 사례를 떠올릴 수 있길 바랍니다. 단기적으로 주가는 해당 기업에 대한 어떤 것도 말해주지 않습니다. 투자 결정이 옳은 것이었는지도 알려주지 않습니다.

단기적으로 주가가 하락한다는 것은 전반적인 시장 상황이 좋지 않아서 일수도 있고, 그냥 사람들의 관심이 떠나서 그런 것 일수도 있습니다. 유행을 쫓는 투자자들의 심리 때문일 수도 있습니다.

하지만 세네카가 말했듯이, 단기적으로 보이지 않던 진실은 장기적으로 시간이 지나면 드러나게 마련입니다.

<출처: Advisor Perspectives, "For Investors, Discovering Truth Takes Time">
https://www.advisorperspectives.com/articles/2017/07/31/for-investors-discovering-truth-takes-time