삼양옵틱스 간단정리

1. 렌즈교환형 카메라용 교환렌즈 전문 기업

2. 소니, 캐논, 니콘 등 메이저 카메라 회사의 제품에 호환이 되는 렌즈를 제작하는 서드파티 회사

3. 중저가형 MF(Manual Focus, 수동초점조절) 부분에서 독일의 ZEISS와 동사만 생산. 기술장벽이 높고 시장 규모도 작아 신규 경쟁자 진입 가능성은 낮다고 보여짐.

4. 2016년부터 AF(Auto Focus) 제품 출시 - MF의 20배 시장(약 4조원). 경쟁사는 SIGMA, TAMRON, TOKINA 등이 있음

5. '17년 기준 매출 비중 사진용 MF 55%, CINE용 MF 28%, 사진용 AF 8.6%, XEEN(영화용) MF 8.5%로 아직은 MF가 대부분

6. 북미 47.5%, 유럽 27.3%, 아시아 23%로 거의 100% 가까이 수출. 따라서 환율의 영향이 큰 편

7. 교환렌즈 특성상 여름 휴가시즌, 연말 프로모션 및 쇼핑 시즌의 수요 쏠림이 심함

8. 매년 경쟁사에 비해 배 이상 많은 수의 신제품 출시 등 라인업 지속 확대 중
   (16년 SONY용 AF 2기종 출시, 17년 2기종 추가, 18년 1월 CANON용 1기종 추가해
   AF 총 5종)

9. 공장 가동율은 16년 72%, 17년 75%, 올해 1분기 78%

10. 'XEEN' 이라는 영화 촬영용 렌즈 시장 진출해 유럽의 소수 회사의 독점을 깸

• '동주', '당신, 거기 있어줄래요' 등의 촬영에 사용되었으며 셰인 헐버트 터미네이터 촬영감독이 극찬할 정도로 기술력 면에서 경쟁력을 갖춤

1. 임원진들이 삼성 등에서 관련 일을 했던 분들이고, 생산 부문의 평균 근속년수가 10년 이상으로 기술력과 생산 면의 숙련도에서는 의문의 여지가 없음

2. 렌즈교환식 카메라는 독일, 일본의 점유율이 높음. 일반 소비자용은 일본, 전문가용 고기능은 독일

3. 고화질 스마트폰의 등장으로 렌즈 교환식 카메라 시장은 계속 줄어드는 추세

• 2012년 2천만대 수준에서 2016년 1160만대 수준까지 감소

1. 그럼에도 불구하고 연평균 10% 대의 매출 성장세와 30% 안팎의 높은 수익성은 충분히 매력적

2. 사모펀드가 60%의 지분을 가지고 있음. 그 외엔 미래에셋대우 8.75%, 소액주주 26.5%

3. 사모펀드의 영향으로 70%의 높은 배당성향으로 7.4일 주가 기준 8%의 배당수익률 - 향후 매각될 경우 배당 급락의 위험성 존재. 펀드의 만기는 2020년.

4. 2018.8.18 부터 9509원에 20만 주의 주식선택권 존재

5. 라인업 확대로 평균 판매가격(ASP) 상승(16년 246$ -> 17년 238$ -> 18년 1분기 266$)

6. 1분기 수출 실적은 1100만 달러 수준. 달러 기준으로는 4% 증가하였으나 상반기 달러 약세 영향으로 원화 기준으로는 감소

7. VR, AR, AI, 의료부문 등 4차산업혁명을 통해 고성능 렌즈 수요 증가할 수 있고, 동사 역시 진출 계획은 갖고 있으나 가시적으로 명시된 적은 없기 때문에 이 부분은 아직 상상 단계로 생각됨.

8. 외국인 소진율 1.5% 수준

*결론

1. 사모펀드의 영향으로 70%대의 높은 배당성향. 다만 거기에 따라오는 매각 이후의 배당 지속성에 대한 문제.

2. 스마트폰으로 인한 전방산업의 지속적 시장 규모 감소 또한 부정적인 요소.

3. 그러나 뛰어난 기술력과 포지셔닝, 지속적 신제품 출시와 라인업 확대를 통한 연평균 10% 성장, 30% 안팎의 영업이익률은 긍적적 요소로 보여짐.
   실제로 카메라 관련 국내외 커뮤니티와 유튜브 등의 동사의 제품에 대한 평은 대부분 호의적으로, 가성비가 뛰어나다는 반응이 많음.

따라서, 적어도 펀드가 만료되는 2020년까지는 높은 배당을 기대할 수 있고, 올해와 내년에 거의 확실시되는 미국의 금리 인상으로 인한 달러 강세로 인한 실적의 추가적 상승도 기대할 수 있다는 점까지 곁들여 작은 비중으로라도 가져가기에 매력적인 기업으로 판단됨.