华米科技赴美上市 八成收入依靠小米独立性堪忧

在“小米科技（下称小米）年内或上市”引热议之际，日前有消息称，小米系生态链公司华米科技（下称华米）也在积极推进上市，业内普遍认为华米的上市或在为小米试温。而在2015年，华米还处于亏损状态。短短三年时间，华米不仅实现了扭亏还走上了美股上市之路。

如若华米成功上市，其将成为小米生态链公司中第一家上市公司。不过，有业内人士指出，除了华米外，小米为多家生态链公司提供资金、品牌、渠道的支持并分享收益。在雷军系中，采取与华米和小米相似的投资合作模式的企业多达70多家，这些公司都严重依赖小米的品牌和渠道。

香颂资本执行董事沈萌认为：“华米与小米在资本和业务层面关系密切，其业务对小米较为依赖，虽不太会与小米系公司直接产生同业竞争，但其独立性堪忧。”

小米产品贡献超八成

华米独立性遭质疑

日前有消息称，华米正在申请在纽约证券交易所挂牌，代码“HMI”。其近日向美国证监会（SEC）提交了更新后的首次公开发行（IPO）美国存托股票（ADS）相关的F-1注册文件。招股书显示，每股ADS的价格区间预计为10美元至12美元。如承销商行使超额配售权，融资总额最高可达1.248亿美元。

而华米调整前的招股书显示，其拟议的最高筹资额为1.5亿美元，在纳斯达克全球市场板块上市。对比两份招股书来看，华米最高筹资额有所降低，且华米计划挂牌地点是在纽交所而不是纳斯达克。

华米是小米生态链中的一员，其旗下产品有小米手环、小米手表、小米体重秤等多款产品，华米因其推出的小米手环获得热销，而受到市场追捧。2014年华米获得雷军和顺为资本的B轮融资，融资额为3500万美元，由高榕资本领投，晨兴资本、红杉、顺为跟投。

不过，华米的业绩一直表现平平，近两年才出现好转。在2016年之前，华米还处于亏损状态，2015年华米亏损596万美元，2016年其正式扭亏为盈，当年全年营收同比增长73.6%，为2.34亿美元。

华米的收入结构并不复杂。不过，在过去3年里，其总收入中有超八成来自小米。根据招股书披露，2015 年、2016年及 2017 前三个季度，小米贡献的收入分别占华米总营收的 97.1%、92.1% 和 82.4%，小米是华米最主要的客户和分销渠道。2017年前三个季度，华米自有品牌的产品营收占比仅为17.6%。

除了在营收上，华米对小米较为依赖，在资本层面两者也关联甚密。目前，小米等雷军系公司也是华米的重要股东。相关资料显示，华米的股东结构为，华米CEO黄汪持股39.4%，是第一单一大股东；顺为资本持股20.4%，位居第二大股东；小米旗下基金People Better limited持股为19.3%，为第三大股东。

而顺为资本与小米关系密切，其出资人和创始合伙人之一便是雷军。

有资料显示，顺为资本取自雷军的名言顺势而为，是雷军与曾经的金山投资人许达来一起共同组建的一家专注TMT领域投资的美元基金。其办公场所位于望京的卷石天地大厦，而那里曾是小米最早的办公地。信息显示，华米与小米子公司的合作时间还有2年半，双方签订的合作协议将于2020年10月份到期。

可见，在华米的股权结构中，虽然黄汪为第一大自然人股东，但实际上雷军系公司持股占比达39.7%，已经超过黄汪。目前，华米与小米已形成关联交易，且华米的大部分收入均来自小米产品，这种局面在短期内还很难改变。

虽然黄汪多次对外界称华米要“去小米化”，但效果似乎并不明显。据悉，目前小米可穿戴产品的采购价格或取决于华米的成本及费用，双方共同制定小米可穿戴产品的零售价格，小米与华米以各占50%的比例分享小米可穿戴产品所有利润，同时双方共享小米可穿戴产品的专利及用户数据。

沈萌认为：“华米是小米的生态链公司，其业务严重依赖小米。虽然华米不太会与小米或其他小米系生态链公司产生同业竞争，但其单一大客户的占比过分集中，而大客户等重要关联人又是自己的重要股东，因此其独立性存疑。”

IPO为小米探路

或影响其估值？

除了华米之外，小米的上市也在近期被传得沸沸扬扬。虽然小米方面一直“不予置评”，但外界对小米估值已传出多个版本。而华米的上市也被业内人士认为或将对小米的估值产生重大影响。

有消息称，小米近日已召开了上市启动会，首选目标倾向于香港股市。但也有说法称，对于具体的上市时间和地点，公司内部暂无定论。

有市场人士称，华米上市实则是为小米探路，作为小米的生态链企业，华米的先行上市也将会对小米产生影响。华米上市时市值或能达10亿美元。以此计算，华米市盈率将在40倍以上。而小米的营收约为华米科技的57.9倍，假如以营收倍率计算，小米的IPO估值或最高能达到868.5亿美元。

对此，沈萌认为两者无可比性。“华米选择上市地点为美国市场和小米被传的上市地点中国香港市场存在较大差异，华米的股东结构及业务也与小米有差别，所以其上市对小米参考性不大。美国资本市场易进难守，中概股压力较大市盈率普遍不高。而相较美国市场，中国香港市场的中概股整体表现较为活跃。