투자에 대한 생각
The most imporant thing
Understanding Market Efficiency (and Its Limitations)
효율적 시장 가설이 주장하는 것은 다음과 같다.
. 시장에는 많은 참가자가 있으며, 이들은 관련 정보에 대체로 균등하게 접근한다.
이들은 현명하고, 객관적이며, 의욕이 넘치고, 노력을 아끼지 않는다. 이들이 사용하는 분석 모델은 널리 알려져 있고, 이미 사용하고 있다.
.시장 참가자들의 집단적인 노력 때문에 각 자산의 시장 가격에 모든 정보가 즉시, 그리고 충분히 반영된다. 또한 시장 참가자들이 지나치게 저가인 자산은 즉시 매수하고, 반대로 너무 고가인 자산은 즉시 매도할 것이기 때문에, 자산 가격은 절대적으로나 상대적으로나 공정하게 매겨진다.
. 그러므로 시장 가격은 자산의 내재가치를 정확하게 평가한 것이며, 어떤 참가자도 평가가 잘못된 경우를 지속적으로 발견하여 그로부터 이익을 보는 일은 있을 수 없다.
. 그러므로 자산은 다른 자산과 비교하여 '적정(fair)'한 위험 조정 수익을 낼 것으로 기대되는 가격에 팔린다. 위험한 자산일수록 매수자의 관심을 유발하기 위해 높은 수익을 제시해야 한다. 시장이 가격을 정해 그 가격이 통용되면'공짜 점심'을 제공하지 않을 것이다. 즉, 리스크가 증가하지 않으면 수익도 증가하지 않을 것이다.
The efficient market hypothesis states that
. There are many participants in the markets, and they share roughly equal access to all relevant information. They are intelligent, objective, highly motivated and hardworking.Their analytical models are widely known and employed.
. Because of the collective efforts of these participants, information is reflected fully and immediately in the market price of each asset. And because market participants will move instantly to buy any asset that's too cheap or sell one that's too dear, assets are priced fairly in the absolute and relative to each other.
. Thus, market prices represent accurate estimates of assets' intrinsic value, and no participant can consistently indentify and profit from instances when they are wrong.
. Assets therefore sell at prices from which they can be expected to deliver risk-adjusted returns that are "fair" relative to other assets. Riskier assets must offer higher returns in ordwr to attract buyers. The market will set prices so that appears to be the case, but it won't provide a "free lunch." That is, there will be no incremental return that is not related to (and compensatory for) incremental risk.
roughly - 대략적으로
relevant - 관련된
objective-객관적인
highly motivated- 동기부여가 강하다
employed - 이미 사용되고 있다.
collective efforts - 집단적인 노력
reflect - 반영하다.
absolute and relative - 절대적으로나 상대적으로나
represent -의미하다
estimate -평가, 추정
incremental - 증가의
compensatory - 보상의
........................................................................................................................................................
효율적 시장 가설로부터 도출할 수 있는 가장 중요한 결론은 '시장을 이길 수 없다'이다.
The most important upshot from the efficient market hypothesis is its conclusion that "you can't beat the market."
........................................................................................................................................................
나 역시 이 이론에 대해 의구심을 가지고 있는데, 특히 수익과 리스크와 관련된 부분에서 그렇다.
투자 이론에 따르면, 사람들은 천성적으로 위험을 회피하기 때문에 대체로 더 많은 위험보다는 더 적은 위험을 부담하려고 한다. 따라서 이들로 하여금 더 위험한 투자를 할 수 있도록 하려면 조금이라도 더 큰 수익을 보장해야 한다. 시장은 잘 알려진 사실과 일반적인 인식을 기반으로 투자 대상의 가격을 조정하기 때문에, 더 위험한 것일수록 더 큰 수익을 약속하는 것처럼 보인다.
이론상 효율적 시장에는 시장을 이기는 투자 기술이 없기 때문에 투자 간에, 또는 포트폴리오 간에 생기는 수익 차이는 리스크의 차이나 마찬가지다.
.....
이따금 우리는 모든 상황이 잘 풀리고, 더 위험한 투자가 약속대로 더 큰 수익을 내는 시기를 경험한다. 그런 평탄한 시기는 사람들로 하여금 더 큰 수익을 올릴 수 있는 방법은 좀 더 위험한 투자를 하는 것 밖에 없다고 믿게 만든다. 이처럼 결과가 좋을 때 쉽게 잊어버리는, 그렇지만 간과해서는 안 되는 사실이 있다. 위험한 투자일 수록 높은 수익을 기대할 수 있다면, 그 투자는 더 위험하게 여기지 않는다는 것이다. 결국 사람들은 매우 중요한 교훈을 얻게 된다. 세상에 공짜 점심은 없다는 것을, 즉 위험을 무분별하게 수용해서는 절대로 안 된다는 것을 말이다. 또한 투자 이론이 가진 한계에 대해서도 상기하게 된다.
I have my own reservations about th theory, and th biggest one has to do with the way it links return and risk.
According to investment theory, people are risk-averse by nature, meaning that in general they'd rather bear less risk than more. For them to make riskier investments, they have to be induced through the promise of higher return. Thus, markets will adjust the prices of investments so thant, based on the known fact and common perceptions, the riskier ones will appear to promise higher returns.
Because theory says in an efficient market there's no such thing as investing skill that would enable someone to beat the market, all the different in return between one investment and another - or between one person's portfolio and another's - is attributable to differences in risk.
........
Once in a while we experience periods when everthing goes well and riskier investments deliver the higher returns they seem to promise. Those halcyon periods lull people into believing that to get higher returns, all they have to do is make riskier investments. But they ignore something that is easily forgotter in good times: this can't be true, because if fiskier investments could be counted on to produce higher returns, they wouldn't be riskier.
Every once in a while, then, people learn ans essential lesson. They realize that nothing-and certainly not the indscriminate acceptance of risk-carries the promise of a free lunch, and they're reminded of the limitations of investment theory.
averse - 싫어하는, 반대하는
attributale - ~에 기인하는
halcyon-평온한
lull ~ into - 달래어 ~하게 하다.
indiscriminate - 가리지 않는, 무계획적인
.......................................................................................................................................................................................................................
이것이 효율적 시장 가설이 함축하고 있는 내용이며, 중요한 문제는 이것이 과연 옳은가 하는 것이다. 정말로 시장을 이길 수 없는가? 이기려고 노력하는 사람들은 시간을 낭비하고 있는 것인가?
That's the theory and its implications. The key question is whether it's right: Is the market unbeatable? Are the people who try wasting their time?
imrlication -함축, 내포, 암시
unbeatable - 패배시킬 수 없는, 탁월한
........................................................................................................................................................
나는 효율적 시장 가설이 들을 가치가 없는 것이라고는 생각하지 않는다.
I don't believe the notion of market efficiency deserves to be dismissed out of hand.
notion - 과념, 개념
deserve - ~할만하다
dismiss - 해고하다. 해산시키다.
........................................................................................................................................................
.
수백만이나 되는 사람들이 비슷한 방법을 토대로 비슷한 분석을 한다면, 주가가 잘못 형성되는 일이 얼마나 자주 있을 것이며, 누군가 주가가 잘못됐다는 것을 알아차리는 경우는 얼마나 자주 있을 것인가? 이에 대한 답을 하자면 그런 경우는 많지 않다는 점이며 신빙성도 없다. 하지만 이는 2차적 사고의 근간이다.
With millions of people doing similar analysis on the basis of similar information, how ofter will stocks become mispriced, ans how regularly can any one person detect those mispricings?
Answer : Not often, and not dependably. but that is the essence of second-level thinking.
detect-발견하다
dependable-의존할 수 있는
essence - 본질, 근간
....
2차적 사고를 하는 사람들의 이론에는 비효율성이 존재한다. 비효율성이라는 말은, '투자자는 시장을 이길 수 없다'라는 믿음에 대한 반기로 지난 40년 동안 널리 사용되어 나에게 시장이 비효율적이라는 말은, 시장이 투자자들에게는 기회가 될 수도 있는 실수를 종종 한다는 것을 거창하게 표현한 것이다. 다.
그렇다면 그런 시장의 실수는 어디에서 오는 것일까?
In the vocabulary of the theory, second-level thinkers depend on inefficiency.
The term inefficiendy came into widespread use over the last forty years as the counterpoint to th belief that investors can't beat the market. To me, describing a market as inefficient is a high-flown way of saying the market is prone to mistakes that can be taken advantage of.
Where migjht errors come from?
inefficiency -비효율성
depend on - 신뢰하다. 의존하다
term - 칭하다. 부르다
widespread - 널리 보급 괸
counterpoint - 대조적인
porne - ~하기 쉬운,~당하기 쉬운
.................................................................................................................................................................................................................................
효율적 시장 가설은 모든 사용 가능한 정보가 문제없이, 효율적으로 통합되어 가격에 반영될 것이고, 가격과 가치의 불일치가 발생할 때마다 그런 불일치를 없애기 위해 제재를 받을 것이라고 주장한다.
그러나 시장 가격이 항상 옳을 수는 없다.
theory asys that all the available information will be smoothly and efficiently synthesized in to prices and acted on whenever price/value discrepancies arise, so as to drive out those discrepancies.
But impossible to argue that market prices are always right.
........................................................................................................................................................
인간은 단순한 계산기가 아니다. 대부분의 사람들은 객관성을 잃게 만드는 탐욕, 공포, 시기, 그 밖에 다른 감정에 영향을 받기 때문에 언제라도 커다란 실수를 할 수 있다.
Human beings are not clinical computing machines. Rather, most people are driven by greed, fear, envy and other emotions that render objectivity impossible and open the door for significant mistakes.
render - ~을 하게하다
significant - 중요한
........................................................................................................................................................
통찰을 가진 사람은 실수와 잘못된 가격으로 특징지어지는 시장을 이길 수 있다. 이렇듯 비효율성은 초과 성과 발생의 원인이 자 필요조건이지만, 그런 성과를 보장하지는 않는다.
내가 보기에 '비효율적 시장'은 다음 중 적어도 한 가지(어쩌면 모두)로 특징지을 수 있다.
. 시장 가격이 종종 잘못 책정되는 경우가 있다. 정보 입수와 분석이 매우 불완전하기 때문에, 시장가격이 때로 자산의 내재가치보다 훨씬 높거나 훨씬 낮은 경우가 생길 수 있다.
. 하나의 자산 군에 대한 위험 조정 수익이 다른 자산 군의 위험 조정 수익과 많이 다를 수 있다. 자산은 공정하지 않은 가격으로 평가되기 때문에 하나의 자산 군이 다른 자산 군에 비해 지나치게 높거나 지나치게 낮은 위험 조정 수익을 낼 수 있다.
. 어떤 투자자들은 계속해서 다른 투자자들보다 나은 수익을 달성할 수 있다. 즉 상당히 잘못된 평가가 있을 수 있고, 기술, 통찰력, 정보 접근 등에 있어서 시장 참가자들 간에 차이가 있기 때문에, 잘못된 평가를 발견하고 그로부터 지속적으로 이익을 취할 수 있는 가능성이 있다.
the existence of inefficiencies gives rise to the possibility of outperformance and is a necessary condition for it. It does not, however, guarantee it.
To me, an inefficient market is one that is marketed by ant least one (and probably, as a result, by all) of the following characteristics :
. Market prices are often wrong . Because access to information and the analysis thereof are highly imperfece, market prices are often far above or far below intrinsic values.
. The risk-adjusted return on one asset class can be far out of line with those of other asset classes. Because assets are often valued at other-than-fair prices, an asset class can deliver a risk-adjusted return that is significantly too high(a free lunch) or too low relative to other asset classes.
.Some investors can consistently outperform others. Because of the existence of (a) significant misvaluations and (b) differences among participants in terms of skill, insight and information access, it is possible for mesvluations to be identified and profited from with regularity.
outperformance - ~을 능가하다.
thereof -그것에 대하여
imperfece - 불완전한
intrinsic-본질적인, 고유의, 내재하는
the risk-adjusted return - 위험 조정 수익
identify - 확인하다. 알다
profit - 수익
........................................................................................................................................................장하는 것은 아니다. 그러나 기술의 차이를 바탕으로 해서 어떤 이들은 승자가 되고, 어떤 이들은 패자가 되는 근본적인 원인(잘못된 가격)을 제공한다. 가격이 크게 잘못될 수 있다는 것은 저가로 매수할 수 있는 기회도 있지만, 가치에 비해 비싼 가격을 지불할 수도 있다는 의미가 된다.
Inefficient markets do not necessarily give their participants generous returns. Rather, it's my view that they provide the raw material-mispricings-that cans allow some people to win and others to lose on the basis of differntial skill. If prices can be very wrong, that means it's possible to find bargains or overpay.
raw - 날것의, 가공하지 않은
generous-많은, 후한
rather-오히려
raw material -근본적인 원인
........................................................................................................................................................
효율성 대 비효율성에 관한 거대 담론에서 나는 어떠한 시장도 완벽하게 두 가지 중 하나는 아니라는 결론을 내련다. 즉 어느 한쪽이 아니라 정도의 문제인 것이다. 나는 비효율성이 제공하는 기회에 진심으로 감사해하는 한편, 시장 효율성이라는 개념 또한 존중하고 주류 증권시장이 지극히 효율적일 수 있기 때문에, 상승 종목을 찾느라 노력하는 것은 대체로 시간 낭비라는 강한 믿음을 가지고 있다.
In the great debate over efficiency versus inefficiency, I have concluded that no market is completely one or the other. It's just a matter of degree. I wholeheartedly appreciate the opportunities that inefficiency can provide, but I also repect the concept of market efficiency, and I believe strongly that mainstream securities markets can be so efficient that it's largely a waste of time to work at finding winners there.
debate - 논쟁하다. 토론하다
versus - ~ eogks
wholeheartedy -진심으로
........................................................................................................................................................
비효율성은 성공적인 투자를 위한 필요조건이다. 완벽하게 효율적인 시장에서 초과성과를 내는 것은 동전 던지기와 같아서 성공 가능성은 높게 잡아도 50 대 50이다. 투자자가 유리하기 위해서는 기본 프로세스에 존재하는 비효율성을, 즉 불완전성과 잘못된 가격을 이용할 수 있어야 한다
하지만 비효율성이 존재한다고 해도 그것만으로 초과 성과가 나오는 충분조건은 될 수 없다. 다만, 가격이 공정하지 않고 실수가 있을 수 있기에, 어떤 자산은 너무 가격이 낮고 어떤 것은 너무 높을 수 있다. 이때 비싼 것보다 싼 것을 꾸준히 매입하기 위해서 다른 투자자들보다 통찰력이 앞서야 한다. 그러면 다른 투자자들이 찾을 수 없거나, 찾지 않을 것에서 최고의 투자 대상을 발견할 수 있다.
Inefficiency is a necessary condition for superior investing. Attempting to outperform in a perfectly efficient market is like flipping a fair coin: the best you can hope for is fifty-fifty. For investors to get an edge, there have to be ineffiiciencies in the underlying process-imperfections, mispricings-to take advantage of.
But let's say there are. That alone is not a sufficient condition for outperformance. All that mean is that prices aren't always fair and mistakes are occurring : some assets are priced too low and some too high. You still have to be more insightful than others ins order to regularly buy more of the former than the latter. Many of the best barganins at any point in tie are found among the things other investors can't or won't do.
latter - 뒤쪽의, 나중 쪽의
former - 전자의, 예전이
..............................................................................................................................
나는 이론이 우리의 결정에 필요한 정보를 제공해야지 결정을 좌우해서는 안 된다고 생각한다. 그렇다고 이론을 전적으로 무시한다면 큰 실수를 저지를 수 있다.
I think theory should inform our decisions but not dominate them. If we entiely ignore theory, we can make big mistakes.
참고 서적- 투자에 대한 생각 / The most imporant thing
........................................................................................................................................................
내 생각
효율적 시장 가설
코스피, s&p를 보면 지수는 꾸준히 성장해 온 것을 볼 수 있다.
물론 모든 나라가 다 그렇지는 않다.
일반적으로 물가 상승과 경제규모가 커짐에 따라 그 나라의 지수 또한 상승의 흐름이 보인다.
그렇다면 투자의 관점에서 우리가 선택할 수 있는 것은 간단하다
첫 번째 그 지수의 흐름만큼만 수익을 얻을 것인가?
두 번째 그 지수를 뛰어넘는 수익을 얻을 것인가?이다.
세상에는 공짜는 없다.
지수의 흐름만큼만 얻기 위해서는 지수 etf 나 인덱스펀드를 하면 된다
하지만 "투자자의 적은 비교"라는 말이 있듯이 사람들은 남들이 더 벌고 있으면 참지를 못한다.
그래서 대부분이 투자를 한다고 개별 기업을 매수하지만 이들의 결과는 투기꾼으로 매듭지어진다.
비교 때문에 남들이 더 버니까 등의 이유로만 개별 기업에 투자를 한다는 것이 투기이고 도박이다.
" 나는 돈만을 벌고 싶어서 지금 이런 도박을 하는 거야"라고 말하는 것이나 같다.
효율적 시장 가설이란 모든 시장 참여자들은 스마트하고 통찰이 있으며 모든 정보와 기술들이 이들에게 똑같이 제공된다는 가정하에 시장이 움직이고 있다는 것을 말한다.
하지만 위의 예시만 보더라도 이 가설이 100% 맞는다고 할 수는 없다.
그렇다고 아예 무시를 해도 되는 것일까?
효율적 시장 가설은 어쩜 우리들의 가슴속의 양심과 같은 것 아닐까 한다.
눈에 보이지 않지만, 누가 뭐라고 하지 않지만 각자가 가지고 있는 세상에 대한 어떤 신뢰 또는 도덕적 테두리로서의 양심.
삶에서의 변동성의 기준점이 되는 양심
투자에서의 변동성의 기준이 되는 효율적 시장 가설에 대한 신뢰
그 양심과 신뢰가 있어야 우리들은 삶에서든 투자에서든 변동성을 활용할 수 있는 힘을 만들 수 있을 거라 생각한다.
버블이 무서운 이유!! 하이 리스크,-하이 리턴.
버블은 좋은 것이 아닌가? 우리들의 자산을 엄청나게 늘어나게 하니까!!
하지만 이것은 소수의 투자자들이 할 수 있는 말이다.
대부분의 시장 참여자들은 버블 다운 맛을 보기도 전에 자신의 자산을 다 처분하거나 감당하기 힘든 레버리지를 끌어다 비싼 가격에 자산을 사기 때문이다.
장기간의 버블 시장에서는 시장의 상승세는 당연한 것이라고 느껴지게 되고 이런 시장에서는 리스크가 큰 기업들이( 시가총액이 작아 가볍거나 테마주)이 다른 우량 기업(재무 좋고 시가총액 큰)보다 더 큰 상승세를 만들어 내는 것이 당연시된다.
이런 환경 속에서 대부분의 시장 참여자들은 리스크가 커야 수익도 좋다는 달콤한 속삭임에 빠져들 수밖에 없게 된다.
하지만 어느 순간 시장의 버블은 차갑게 식어간다. 그런 차가운 시장의 입금을 느끼지 못하는 게 대부분의 시장 참여자들이다.
결국은 공짜 점심이 없다는 명언을 받아들이며 쓸쓸히 이 시장에서 사라지게 되는 것이다.
하이 리스크 하이 리턴은 효율적 시장 가설대로 움직이는 시장에서나 누구에게나 안정적인 수익을 보장하는 것이지 현실적인 시장에서는 투자자만이 말할 수 있는 범주의 말인 것이다.
투자자들은 안전마진, 내 제 가치, 기업분석, 변동성, 감정, 전략적 접근, 본성과 이성, 인간, 철학, 고전........ 등의 다양한 사유를 통해 시장의 변동성을 활용할 수 있게 되는 것이다.
즉 투자자들 한 테나 변동성 활용이란 말이 하이 리스크, 하이 리턴으로 표현되는 것이다.
시장의 비효율성!!
시장의 참여자들은 누구인가?
대부분이 감정을 가진 사람들이다.
물론 어떤 메커니즘으로 움직이는 (시스템으로) 자산들도 일정 부분 있을 것이다.
하지만 이것 또한 시장의 흐름 즉 일반 사람들의 투자 흐름에 영향을 받기 때문에 결국 시장의 모든 자산들은 사람들의 감정에 영향을 받을수 밖에 없다고 생각한다.
시장의 비효율성을 말할 때의 가장 핵심이 바로 인간의 감정이다.
그 감정이 시장 참여자들의 비합리적 행동을 만들고 그것이 모여 시장의 변동성을 만들어 낸다고 생각한다
즉 시장의 비효율성이라는 것은 시장의 변동성이라고 해도 될 것이다.
일단 시장을 보자!
수십 년 동안 시장은 변동성을 가지고 성장해 왔다.
imf, 모기지 쇼크, 코로나. 등의 큰 변동성과 .. 그 사이사이 자잘한? 흔들림을 가지고 시장은 지금까지 왔다.
그 흐름만 보더라도 효율적 시장 가설은 100% 맞는 것이 아니다. 오히려 시장은 비 효율적이라고 말해도 될 것이다.
그렇다고 100% 무시할 수도 없다.
사진에서 보듯이 그 변동성의 중심에는 일정한 흐름을 볼 수가 있다. (이것이 투자자의 시선)
또한 시가라는 투자자들이 시장을 평가하는 일정한 포지션이 있다
즉 시장을 100% 계획하고 만들어 가는 존재는 없지만 그 시장의 가치를 보려는 투자자들이 존재한다는 것이다. 이들로 인해 시장은 수많은 변동성(시장 참여자들의 감정적 동요) 속에서도 자신의 가치를 보여주면서 성장해 갈수 있는 것이다.
효율적 시장 가설을 통해 시장에 대한 신뢰를 발견하고 감정의 동요들이 만들어내는 비효율적 시장에서 그 변동성을 활용할 수 있는 게 진짜 투자자가 되는 것이다.
